作者：1396me皇家世界

　　绝味食物(603517) 投资要点 事务：2024年公司实现停业收入62。57亿元，同比下降13。84%；归母净利润2。27亿元，同比下降34。04%；扣非净利润2。03亿元，同比下降49。39%。2024Q4公司实现停业收入12。42亿元，同比下降23。80%；归母净利润-2。11亿元，同比增亏1。66亿元；扣非净利润-2。21亿元，同比增亏2。56亿元。2025Q1公司实现停业收入15。01亿元，同比下降11。47%；归母净利润1。20亿元，同比下降27。29%；扣非净利润1。06亿元，同比下降32。13%。 门店营业计谋调整，卸下负担。2024年公司正在鲜货营业/包拆产物/加盟商办理/集采营业/供应链物流别离实现营收48。6/3。6/0。6/3。2/4。9亿元，别离同比-15。8%/+29。1%/-26。3%/-38。5%/+10。3%。24Q4鲜货营业/包拆产物/加盟商办理别离实现营收9。9/0。09/0。07亿元，同比-24。1%/-88。6%/-64。6%。 成本下行带动毛利率提振。2024年公司实现毛利率30。5%，同比+5。8pct，次要得益于成本改善。2024年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+3。2/0。8/0。2/0。1pct，发卖费用率提拔次要系广宣费用添加，办理费用率添加有规模效应削弱的影响。2024年投资收益吃亏1。6亿元，23年为吃亏1。16亿元。2024年实现发卖净利率3。3%，同比-1。1pct。2025Q1实现毛利率30。8%，同比+0。8pct，估计成本同比还有改善。发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+1。8/+1。3/-0。2/+0。1pct。25Q1实现发卖净利率7。7%，同比-1。7pct。 内部积极求变，静待结果。公司内部积极求变，办理班子注入新颖血液，后续考虑从提拔品牌年轻化、供应链效率角度发力。目前成本根基回落到2019年低位程度，中短期鄙人估计仍会有必然费用投入，但跟着产能操纵率的提拔、规模效应，利润率有较大的修复空间。 盈利预测取投资评级：考虑公司内部仍需必然时间，我们下调此前盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。0/5。1/5。6亿元（此前2025-2026年别离为6。7/7。4亿元），同比+78%/+26%/+10%，对应PE为25/19/18X。市场曾经消化业绩下修的影响，公司内部调整积极推进，有底部向上的趋向，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　绝味食物(603517) 投资要点 事务：2025H1实现停业收入28。20亿元，同比-15。57%；归母净利润1。75亿元，同比-40。71%；扣非归母1。33亿元，同比-52。60%。2025Q2实现停业收入13。19亿元，同比-19。80%；归母净利润0。55亿元，同比-57。65%；扣非归母0。27亿元，同比-78。08%。 门店营业加快见底。2025H1公司鲜货类产物/包拆产物/加盟商办理别离实现营收21。12/2。28/0。27亿元，同比-19。15%/+16。31%/-20。28%。2025Q2鲜货类产物/包拆产物/加盟商办理别离实现营收9。68/1。09/0。13亿元，同比-23。27%/-21。26%/-26。54%。我们估计25Q2闭店环境和单店营收都仍有压力。 收入承压布景下规模效应削弱，盈利能力有下降。2025Q2实现毛利率28。9%，同比-1。63pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。39pct/+2。78pct/+0。28pct/+0。10pct，发卖费用绝对额同比有削减，但收入缩减的布景下费用率有压力；办理费用率略有提拔次要系职工薪酬添加，同时数字化投入添加形成研发费用添加。2025Q2实现发卖净利率3。8%，同比-3。8pct。 积极摸索新思，静待结果。公司积极摸索细分的消费场景需求变化，测验考试解构佐餐、零食、夜宵、礼物等消费场景的焦点，针对分歧市场偏好制定区域策略；摸索区域风味数据库，建立模块化的新品开辟流程，同步推进典范产物的风味优化取新品的高效孵化。运营方面，持续推进焦点渠道的布局优化取运营系统升级，通过加强终端尺度化运营取深化数智化东西使用，提拔门店施行效率取办事质量，并拓展立即零售消费场景。 盈利预测取投资评级：我们根基维持此前盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。0/5。1/5。6亿元，同比+77%/+26%/+10%，对应PE为25/20/18X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　绝味食物(603517) 经修建底，投资收益环比恢复，维持“增持”评级 公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年实现收入62。6亿，同减13。8%，归母净利润2。3亿，同减34。0%；2025Q1公司收入15。0亿元，同减11。5%，归母净利润1。2亿，同减27。3%。公司同店运营仍有压力，我们下调公司2025-2026年，新增2027年盈利预测，估计别离实现归母净利润6。3（-0。9）、6。8（-1。3）、7。2亿元，同增178。1%、6。9%、6。6%，当前股价对应PE别离为15。4、14。4、13。5倍，公司做为行业龙头，将来门店运营逐渐改善，行业集中度进一步提拔，成本压力持续缓解，美食生态圈企业无望逐渐恢复，维持“增持”评级。 门店运营仍有压力，静待运营恢复 公司2024Q4实现收入12。4亿，同减23。8%，2025Q1收入15。0亿元，同减11。5%，外部影响仍大，门店运营承压，估量部门门店封闭。分品类看，公司2025Q1禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包拆产物、加盟商办理和其他从停业务别离实现收入8。7、0。8、1。4、1。2、1。2、0。1和1。9亿元，同比别离变化-17。6%、-30。0%、+10。9%、-4。4%、106。5%、-13。6%和-19。4%，此中蔬菜类和包拆产物受益品类调整有所提拔。分区域看，2025Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、非区域别离实现收入2。0、0。2、3。7、1。9、3。1、1。8和0。2亿元，同比别离变化-11。6%、-14。7%、-31。5%、-45。5%、4。1%、-12。8%和-17。2%，此中华东区域正在各项办法下有所增加。别的公司集采营业、供应链营业运营稳健。 成本有所受益，投资收益2025Q1环比改善 2024Q4公司毛利率为30。4%，同比提拔3。5pct，从因鸭副产物原料价钱有所改善，公司2025Q1毛利率为30。8%，同比提拔0。8pct，环比仍有提拔。公司2024Q4发卖费用率为16。5%，同比提拔8。2pct，从因告白宣传费用添加所致；办理费用率9。5%，同比提拔3。9pct。投资收益方面，2024Q4吃亏较多，为1。6亿元，次要系公司生态圈被投企业利润波动影响，别的公司2024Q4资产减值丧失0。55亿元，从因存货贬价和持久资产减值丧失，对利润亦有较大影响。公司2025Q1发卖费用率为9。7%，同比提拔1。8pct，办理费用率为7。6%，同比提拔1。3pct，投资收益2025Q1吃亏0。04亿元，环比力着减亏、公司2025Q1利润1。2亿元，同比下滑27。3%，运营仍承压，静待底部反转。 风险提醒：食物平安风险，原材料跌价风险，终端消吃力下行影响需求风险。

　　绝味食物(603517) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现停业收入62。6亿元同比-13。8%，实现归母净利润2。3亿元，同比-34。0%，同比-49。4%；2025Q1实现停业收入15。0亿元，同比-11。5%，实现归母净利润1。2亿，同比-27。3%。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金股利人平易近币3。30元（含税）。 单店承压+闭店添加，收入端有所承压。1、分品类，2024年卤制食物发卖实现收入52。2亿元，同比-13。7%，估计次要系门店数量削减，叠加单店销量小幅下滑；加盟商办理/集采营业/供应链物流收入别离同比-26。3%/-38。5%/+10。3%。2、分地域，24年西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等别离同比-4。9%/-45。1%/-10。6%/-18。1%/-15。3%/-14。1%/-22。2%。3、2024年公司对部门运营不善门店进行封闭调整，开店策略将转向精耕细做、提拔单店收入和坪效，改善加盟商的质量和盈利程度。 毛利率提拔，费用投放加大，盈利程度承压。1、2024年、2025Q1公司毛利率别离为30。5%（+5。8pp）、30。8%（+0。8pp），次要受益于鸭副等原材料价钱回落及供应链效率优化。2、2024年发卖费用率、办理费用率别离为10。7%（+3。2pp）、7。2%（+0。8pp）；2025Q1发卖费用率、办理费用率别离为9。7%（+1。8pp）、7。6%（+1。4pp），市场所作加剧的下，渠道费用投放添加。3、2024年公司春联营企业和合营企业的净投资收益为-1。6亿元，拉低全体盈利程度，2024年净利率为3。3%（-1。1pp）；2025Q1净利率7。7%（-1。7pp）。 多措并举自动求变，运营拐点值得等候。1、2024年公司建立“品牌升级+数字驱动+精益运营”三位一体的成长框架，采纳了多项办法不变运营成长，但迫于消费承压和市场所作加剧的影响，短期运营仍有所承压。2、瞻望将来，卤成品赛道空间广漠需求不变，公司是卤成品行业的领军企业，合作劣势较着；2025年伴跟着一揽子促消费政策的落地，外部需求无望送来本色改善，正在公司自动闭店的调整下，25年门店数量或将逐渐企稳，单店盈利无望送来修复，较低基数下实现恢复性增加值得等候。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为4。9亿元、5。5亿元、6。1亿元，EPS别离为0。81元、1。01元，对应动态PE别离为20倍、18倍、16倍。伴跟着刺激政策落地和公司深切落地，运营无望送来拐点，赐与2025年25倍PE，对应方针价20。25元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱或大幅波动；食物平安风险；投资收益大幅波动风险。

　　绝味食物(603517) 事务 2025年4月9日，绝味食物发布2024年年报取2025年一季度演讲。2024年总营收62。57亿元（同减14%），次要系市场所作加剧影响，归母净利润2。27亿元（同减34%），扣非净利润2。03亿元（同减49%）。此中2024Q4总营收12。42亿元（同减24%），归母净利润-2。11亿元（2023Q4为-0。45亿元），扣非净利润-2。21亿元（同减739%），此中公司计提资产减值预备0。64亿元。2025Q1公司营收15。01亿元（同减11%），归母净利润1。20亿元（同减27%），扣非归母净利润1。06亿元（同减32%）。 投资要点 原材料成本优化利好毛利，延续广宣费投力度 2024Q4毛利率同增3pct至30。37%，次要系原材料成本优化所致，目前成本仍处低位，2025Q1公司毛利率同增1pct至30。80%。2024Q4发卖/办理费用率别离同增8pct/4pct至16。52%/9。53%，次要系告白宣传收入添加叠加营收下降影响，2025Q1发卖/办理费用率别离同增2pct/1pct至9。70%/7。62%，次要系规模效应下降。2025Q1公司净利率同减2pct至7。68%，后续公司持续退出非卤味投资，聚焦从业，进一步伐整团队/资本设置装备摆设，估计2025年运营效率进一步提拔。 回购登记叠加现金盈利，分红力度超预期 2024年公司以3。00亿元回购登记股份，且2024岁暮拟派发觉金盈利0。33元/股，叠加中期分红，全年现金分红3。82亿元（分红率合计168%），分红额度取金额均超预期。 从营产物营收承压，包拆营业边际提速 2024年卤成品营收52。24亿元（同减14%），次要系闭店添加带来营收压力，且需求承压下客单价下降所致，此中禽类/蔬菜产物营收别离为37。34/6。12亿元，别离同减17%/10%，次要品类发卖均有所承压；畜类成品营收0。38亿元（同增39%），次要系低基数下销量大幅同增133%贡献。2024/2025Q1包拆产物营收别离为3。65/1。19亿元，别离同增29%/107%，低基数下，特通渠道包拆产物营收边际提速。 盈利预测 正在外部需求承压下，公司闭店取单店压力提拔，后续公司持续补短板，优化资本/团队设置装备摆设，拔高品牌抽象，且逐步退出非卤味投资项目实现进一步聚焦，跟着宏不雅企稳，策略调整落地，运营拐点将逐步。按照2024年年报，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。82/0。89/1。00元，当前股价对应PE别离为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节拍不及预期等。

　　绝味食物(603517) 公司门店运营持续调整，静待底部反转，维持“增持”评级 公司2025H1实现收入28。2亿元，同降15。6%，归母净利润1。75亿元，同降40。7%；此中2025Q2实现收入13。2亿元，同降19。8%，归母净利润0。55亿元，同比下滑57。6%。公司门店运营仍有压力，估计别离实现归母净利润3。9（-2。4）、5。0（-1。8）、5。3（-1。9）亿元，同增73。4%、26。7%、6。4%，当前股价对应PE别离为25。0、19。7、18。5倍，公司做为行业龙头，调整门店运营策略，卤味行业集中度无望进一步提拔，美食生态圈企业无望逐渐恢复，维持“增持”评级。 门店运营仍承压，华东区域韧性较强 公司2025Q2收入13。2亿元，同降19。8%，或因公司卤味门店仍有承压。分产物看，公司2025Q2禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包拆产物、加盟商办理2025Q2别离实现收入7。2、0。1、1。4、1。1、1。1、0。1亿元，同比别离下滑24。3%、34。9%、16。2%、23。1%、21。3%、26。5%。分区域看，公司2025Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、非区域别离收入1。5、0。2、3。0、1。7、3。0、1。4、0。2亿元，同比别离下滑25。1%、17。9%、35。6%、52。4%、1。4%、41。2%、15。2%，华东区域韧性较强。 费用投入广宣，利润短期承压 公司2025Q2毛利率28。9%，同比下降1。6pct，从因线上平台货折促销和产物布局调整，目前鸭副原材料价钱较为不变。公司2025Q2发卖费用率10。4%，同增0。4pct，广宣费用有所影响；办理费用率9。7%，同增2。8pct，从因职工薪酬添加。投资收入方面，公司2025Q2实现收益0。19亿元，同增76。0%，表示较好。瞻望将来，公司做为行业龙头，将来无望门店运营逐渐改善，美食生态圈企业平稳恢复，静待底部反转。 风险提醒：食物平安风险，原材料跌价风险，终端消吃力下行影响需求风险，门店调改不及预期风险。

　　绝味食物(603517) 事务：2024年公司实现营收/归母净利润为62。57/2。27亿元，同比-13。84%/-34。04%；24Q4公司实现营收/归母净利润为12。42/-2。11亿元，同比-23。80%/-366。19%；25Q1公司实现营收/归母净利润为15。01/1。20亿元，同比-11。47%/-27。29%。 运营有所承压，等候恢复。24年公司卤成品发卖/加盟商办理/集采营业/供应链物流/其他营收为52。24/0。61/3。19/4。89/0。23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%。卤成品发卖中鲜货类产物/包拆产物营收为48。59/3。65亿元，同比-16%/+29%；鲜货类产物中禽类/畜类/蔬菜/其他产物营收37。33/0。38/6。12/4。75亿元，同比-17%/+39%/-10%/-19%。禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货销量同比-14%/+133%/-9%/+1%，吨价同比-3%/-40%/-1%/-20%。24年因为消费市场布局性调整取合作加剧，公司次要品类收入下滑。25Q1公司禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包拆产物/加盟商办理/其他从停业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98%。 次要区域收入下滑，线年公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、、港澳市场收入别离为7。91/0。77/16。37/8。43/10。95/7。62/1。01亿元（同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%），次要区域均有所下降；25Q1别离同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%，除华东外均有所下降。2024年线%，线上收入下降较多。 成本下降至毛利率提拔，费用率添加至净利率承压。24年公司毛利率/净利率同比+5。76/-1。11pct至30。53%/3。26%；毛利率提拔次要系原材料采购单价下降，净利率下降次要系费用添加。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+3。21/+0。82/+0。25pct至10。65%/7。20%/0。44%。发卖费用率添加次要系告白宣传费添加，办理费用绝对值添加系股份领取削减，财政费用率添加次要系利钱收入削减。投资收益24年吃亏1。60亿元，次要系被投企业利润波动。25Q1毛利率/净利率同比+0。77/-1。73pct至30。80%/7。68%，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+1。82/+1。35/-0。15pct至9。70%/7。62%/0。34%。25Q1投资收益-43万，同比减亏。 投资：公司做为卤味龙头，持久看同店或将改善，无望带来市占率提拔。按照24年报和25Q1财报，我们调整盈利预测，估计25-27年营收为59/61/65亿元（25-26年前值为85/93亿元），同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4。9/5。7/6。4亿元（25-26年前值为9。5/11。2亿元），同比+116%/+16%/+13%，对应PE别离为21X/18X/16X，持久看公司仍无望提拔营业增加质量，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；原材料价钱波动的风险。

　　绝味食物(603517) 事项： 绝味食物发布2024年年报，全年实现停业收入62。57亿元，同比削减13。84%；归母净利润2。27亿元，同比削减34。04%。公司拟向全体股东每10股派3。3元（含税）。公司同时发布2025年一季报，25Q1实现停业收入15。01亿元，同比削减11。47%；归母净利润1。20亿元，同比削减27。29%。 安然概念： 毛利率提拔，净利率下滑。2024年公司发卖毛利率为30。53%，同比提拔5。76pct，次要受益于鸭副等原材料价钱回落及供应链效率优化。发卖费用率同比上升3。21pct至10。65%，从因告白宣传投入加大；办理费用率小幅提拔0。82pct至7。20%；财政费用率上升0。25pct至0。44%。24全年净利率为3。26%，同比下降1。11pct。 鲜货类同比下滑，从因门店数量削减及单店承压。分产物看，鲜货类产物实现营收48。59亿元，同比下滑15。76%，从因消费需求疲软、门店数量缩减及单店销量下滑。鲜货类中，禽类成品做为焦点品类实现收入37。34亿元，同比削减16。62%；蔬菜产物收入6。12亿元，同比削减9。94%。非鲜货类中，包拆产物实现收入3。65亿元，同比增加29。13%，表示亮眼；供应链物流办事收入4。89亿元，同比增加10。26%，实现正增加。 区域市场遍及收缩，25年积极求变。分地域看，华中地域以16。37亿元收入居首，同比削减10。62%；华东、华南、西南、华北地域收入别离为10。95亿元、8。43亿元、7。91亿元、7。62亿元，同比降幅达15。29%、18。14%、4。92%、14。10%。区域市场全面承压，反映市场所作加剧以及消费分级布景下的消费需求萎缩。瞻望2025年，公司积极求变，将把握食物工业、消费行业的新趋向，继续环绕公司成长计谋，拓展新思、摸索新方式，勤奋提拔运营办理质量，鞭策营业平稳成长，连结细分行业领先地位，实现公司计谋方针。 iFinD，安然证券研究所 财政预测取估值：考虑到消费大全体偏弱，公司单店继续承压，按照公司2024年报，我们调整业绩预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为5。01亿元（前值为6。72亿元）、5。82亿元（前值为7。38亿元）、6。69亿元（新增），EPS别离为0。83元、0。96元和1。10元，对应4月10日收盘价的PE别离约为19。8、17。1、14。8倍。公司从停业务持续恢复，将来门店运营无望逐渐改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“保举”评级。 风险提醒：1、宏不雅经济疲软的风险：经济增速放缓，消费苏醒不达预期，导致需求增速放缓；2、严沉食物平安事务的风险：消费者对食物平安问题尤为，若发生严沉食物平安变乱，短期内消费者对品牌决心降至冰点且决心沉塑需要很长一段时间；3、原料价钱上涨风险：产物次要原料鸭副的价钱波动性较大，价钱大幅上涨或导致业绩不及预期。